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研产销一体化竞争优势明显 三生制药等老牌药企构建牢固价值壁垒|天天实时

来源:中国财富通     时间:2023-01-19 12:04:50

如今,医药市场主线逻辑已回归到医药研发的本质上,即让产品真正实现商业化落地,并解决临床未被满足的需求。这也正是商业实力强劲的三生制药(01530.HK)、先声药业、石药集团等老牌药企竞争壁垒所在。

如今,医药市场主线逻辑已回归到医药研发的本质上,即让产品真正实现商业化落地,并解决临床未被满足的需求。

这也正是商业实力强劲的三生制药(01530.HK)、先声药业、石药集团等老牌药企竞争壁垒所在。


(资料图片仅供参考)

老牌药企转型“利器”:研产销一体化竞争优势

2022年港股医药板块出现了分化:三生制药、先声药业、石药集团等老牌药企领涨,同时有近九成Biotech下跌。

背后的原因在于,市场对药企的商业化要求越来越高,而这正是具备研产销一体化竞争优势的老牌药企的强项。

毕竟,老牌药企已在行业里打拼了十几年,积累了丰富的商业经验和充足现金流,并且能反哺创新药研发和产业化。例如,三生制药已布局了33款在研产品和CDMO业务(国内外共有5个生产基地)以增加收入规模。

借此优势,老牌药企实现创新转型成功的概率,要比苦求活下去的Biotech向Biopharma转型更大。

实际上,无论寻求创新转型,还是打造研产销一体化竞争优势,这一切的基石都在于老牌药企拥有实力强劲的产品落地能力。

老牌药企加速商业化落地 夯实销售端基础

老牌药企销售端的强劲之处,体现在保持仿制药产品销售稳定的同时,不断提高创新药收入占比,以及凭借多元化战略布局实现稳健增长。

目前,先声药业创新药收入占比已提升至65.4%,石药集团创新药销售也贡献过半收入;三生制药则凭借多元化业务实现稳健增长,总营收从2018年的45.84亿元增至2021年的63.82亿元,同期归母净利润从12.77亿元增至16.51亿元。

三家老牌药企的销售布局策略也有所差异。

例如,先声药业和石药集团都选择“仿创结合”方式实现转型:维持传统仿制药产品平稳增长,聚焦“首仿/二仿”扩大仿制药管线,通过积极参与集采加速增量收入,以及布局差异化创新药管线。

三生制药则选择多元业务齐发力,既稳固“仿创结合”策略,也布局医美消费类产品、CDMO业务等。这种策略的好处在于,强化现金流和维持公司长远发展的同时,也通过反哺创新药研发实现创新转型。

业内人士认为,策略布局得当、产品销售业绩亮眼,均得益于三生制药强劲的销售端能力。

例如,三生制药的特比澳、益赛普、促红素产品(益比奥和赛博尔)、蔓迪等核心产品市场份额之所以能常年稳居行业第一,就在于前瞻性市场布局、高效的产品布局策略,以及完善的销售网络和渠道布局。

资料显示,特比澳是全球唯一商业化的rhTPO产品,临床优势明显,三项适应症(CIT、ITP和儿童ITP)的持续推进拓展了市场空间,自2016年以来复合销售增速均超过40%,是公司的现金牛产品,2022年上半年实现销售15.75亿元,营收占比达50.95%;

促红素产品采取多产品矩阵、双品牌策略互补,同时覆盖海内外市场、基层市场,加之产品优势明显(比竞品具有更高的性价比和更优的安全性),2021年销售额达11.2亿元;

益赛普是中国风湿病领域第一个上市的TNF-α抑制剂产品(比原研早5年),目前已获批三种适应症,尽管在市场竞争加剧下,也能通过主动降价、下沉覆盖更广泛的基层市场实现显著的“以价换量”效果,2021年销售额为7.9亿元,同比增长28.2%,销量同比增加90%;

兼具医药和消费医美双重属性的蔓迪,是同类药品中国内首家上市品种,国内首家上市批准用于男性型脱发和斑秃的产品,且凭借医院、药店和电商多元化渠道实现销售额爆发式增长,2015-2021年CAGR高达71%,并与即将上市的5%米诺地尔泡沫剂形成产品互补。

医改政策下 制药企业核心产品价值几何?

剖析价值壁垒必然离不开估值。该怎样给加速创新转型的老牌药企进行估值呢?

以三生制药为例,分析人士表示,随着市场渗透率提升和适应症拓展,特比澳销售峰值预计可达到60亿元到80亿元。根据创新药一般估值为销售峰值的3倍,对应估值可达到180亿到240亿元,取中值为200亿元左右,意味着如果特比澳不降价,单单一款药的估值就达到200亿元左右。

蔓迪方面,假设三年内达到20亿销售级别,十年内有望达到50亿级别,10亿净利润级别,按照PEG简易估值模式,中期估值在200亿到300亿元。

另外,假设未来随着全球市场的扩展和市场渗透率的提升,益赛普、促红素产品2025年分别达到销售峰值10亿元、15亿元,对应估值合计达到75亿元。

HER2单抗赛普汀市场前景更广阔,根据国元国际研报,赛普汀未来的销售收入及增速可观,若产品能达到10%的渗透率,未来销售峰值将达到20-30亿元,中值估值为75亿元左右。

分析人士指出,根据以上5款核心产品的估值推算,目前三生制药的价值处于相对低估状态。

正是基于在多年的市场打拼中积累的丰富经验和充沛现金流,以及有能力覆盖从研发到产业化,销售到进入医保以及全球性销售的完整企业周期,使得老牌药企打造出了真正的价值壁垒。

另外,近年来Biotech出现现金流紧缺,又面临资本寒冬,被老牌药企整合收购,医药行业进入了竞合时代。同时,老牌药企分拆上市火热,充分利用资本市场的机会。

业内人士表示,对于账上现金多、业务现金流好的老牌药企而言,当前是个参与行业整合、实现飞跃式增长的莫大机遇,除了应该开始收并购以外,还应该通过回购或分红等形式,更多提升企业价值和回馈投资人。

只有这样,才能顺应行业发展的趋势,在更高的维度、更大的方向上实现长远发展。

标签: 三生制药 先声药业 长远发展

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